文/梧桐瑞雪长宏网配资
4月25日，“北交所乳业第一股”骑士乳业（832786）公布2024年年报。2024年公司实现营业收入129676万元，同比增长3.22%；实现归母净利润-769.51万元，同比下降108.20%。公司于2023年10月13日上市，上市次年业绩即变脸亏损，着实有点尴尬！
一、业绩预告信息披露不准确且未及时修正，公司及董事长、财务负责人被通报批评
而此次年报亏损还伴随着戏剧性的波折。
2025年1月24日，公司业绩预告显示，预计2024年实现归母净利润为650万元至840万元。一个月后的2025年2月28日，公司再度发布业绩预告修正公告，预计实现归母净利润修正为-870.16万元，出现了利润由正到负的关键性调整。
因业绩预告信息披露不准确且未及时修正，公司被北京证券交易所给予通报批评的纪律处分，并记入证券期货市场诚信档案。公司董事长党涌涛、财务负责人王喜临因未能勤勉尽责，亦被通报批评。
二、计提减值、期货业务成亏损主要原因
骑士乳业业绩预告修正公告显示，导致业绩出现修正和亏损的主要原因有二：一是对生产性生物资产计提减值准备；二是期货业务出现亏损。
骑士乳业的生产性生物资产包括：犊牛、育成牛、青年牛和成母牛，其中成母牛按照平均年限法分5年计提折旧，犊牛、育成牛、青年牛不计提折旧，仅在各期末进行减值迹象判断。业绩预告修正公告显示，骑士乳业在充分评估奶价、市场环境影响后，对生产性生物资产计提减值准备847.76万元，该笔金额已经超过了公司24年的亏损金额，这意味着，生产性生物资产减值准备的计提是影响盈亏的关键。
对长期资产计提减值准备，通常被认为是一种财务洗澡行为，是对折旧计提不充分的一种补充。回顾骑士乳业历年报告和招股说明书，公司从未对生产性生物资产计提过减值准备，在上市的次年便通过减值准备进行财务洗澡，背后可能隐藏着以前年度折旧计提不足、成本偏低的情况。
亏损原因之二，是期货业务投资亏损3752.48万元。报告显示，公司为了规避上游原材料及下游产品市场价格波动风险，对白糖产品进行了期货业务操作，由于市场风险影响，期货业务未达预期并产生较大损失。骑士乳业下属子公司敕勒川糖业自2019年开始从事期货投资业务，至2024年的6年时间里，累计亏损5037.15万元。
期货业务的亏损还反应出公司在内控方面的缺陷。业绩预告修正公告显示，2024年公司进行信息化升级，推行业财一体化，实现闭环管理。但由于系统刚刚上线，加上2024年为公司糖业首次跨期生产，业绩预告汇总时系统个别单据传输有误，导致成本核算有误，后期经公司人工复核发现错误并进行更正。在2024年年报中，公司也表示与期货交易相关的内部控制制度存在缺陷，包括：期货交易内部决策流程设置不合理；未在相关规章制度中规定止损限额、止损处理流程；未建立重大风险投资交易监督机制。公司现已停止了期货业务。
三、核心业务收入、毛利率双双下滑
骑士乳业作为内蒙古区域型公司，主要从事牧草种植、牛场运营、奶牛集约化养殖、优质生鲜乳供应、各类奶制品的研发、生产和销售的全产业链乳制品综合供应商。主要产品包括：生鲜乳、各类奶制品、白砂糖及其副产品。
虽名为乳业，但在很长一段时间内，骑士乳业的最大收入来源是白砂糖。白砂糖贡献了公司1/3左右的收入。
2024年，骑士乳业营业收入12.97亿元，同比增长3.22%，增幅相比上市前大幅减缓；毛利率也从2023年的18.96%下降至2024年的16.24%。包括生鲜乳、奶制品、白砂糖在内的核心产品均出现了收入、毛利率的双双下滑。
其中，作为骑士乳业收入贡献最大的生鲜乳，在2020-2022年IPO申报期内三年毛利率分别为：32.52%、35.10%和32.36%，2023-2024年则陡降至20.63%和20.32%，降幅超过10个百分点。盈利能力出现明显下降，可能存在IPO申报期内虚增毛利的可能性。
四、三成盈利依靠政府补助长宏网配资
骑士乳业过往几年的盈利，大多依靠政府补助。资料显示，2020-2024年计入利润的政府补助金额分别为：1010.32万元、743.03万元、1239.14万元、2173.00万元和2664.55万元，逐年呈上升趋势，5年累计取得政府补助7830.04万元，占公司5年实现归母扣非净利润的比重为31.71%。
2024年末，骑士乳业尚有递延收益1.05亿元，该金额为公司已收到、尚未确认进利润表的政府补助，也会在未来逐步转化为公司的利润，是未来利润的“蓄水池”。
五、前五客户过度集中，依靠蒙牛、伊利和关联方的贡献
客户集中度过高是骑士乳业一直被诟病的核心问题，在申报期也曾遭到交易所的问询。骑士乳业前五大客户贡献了公司每年约2/3的收入。
骑士乳业的生鲜乳业务几乎全部是仰仗蒙牛的支持。资料显示，2021年骑士乳业和蒙牛签订了《奶源发展战略合作协议》，双方在养殖、乳制品加工、大宗原辅料等业务展开合作，旗下康泰仑、中正康源、骑士牧场均与蒙牛签订了长期的生鲜乳购销合同，该合同至2029年到期。
同时，骑士乳业还为蒙牛、伊利代加工奶粉，2024年实现代加工奶粉收入1.17亿元，同比上年增加53.82%，成为公司2024年为数不多保持增长的业务领域。
常年稳居骑士乳业客户第二位的，是浙江杭实善成实业有限公司，该公司主营白砂糖贸易业务，这家公司是骑士乳业的关联方，是公司控股子公司敕勒川糖业的少数股东。
内蒙古敕勒川糖业有限责任公司股权架构图如下：
资料显示，浙江杭实善成实业有限公司为骑士乳业第二大客户，每年贡献收入超1亿元、占比超10%，为骑士乳业糖业板块的最大客户。杭实善成是一家贸易公司，与骑士乳业的白砂糖采购业务存在售后代管模式，即杭实善成下订单、付款，货物并不从骑士乳业库房运出，而继续由骑士乳业保管，待杭实善成下达提货指令后，再进行货物移交。招股说明书显示，2020-2022年间，每年年末进行售后代管的货物超过了当年交易量的一半。而对骑士乳业而言，售后代管业务通常存在货权归属不清晰、客户货物与公司货物保管混乱等情况。
与此同时，骑士乳业与杭实善成之间还存在大量的资金拆借业务，杭实善成为骑士乳业下属敕勒川糖业的白糖套期保值业务提供资金支持，拆借资金利率8%。
特殊的售后代管业务模式，频繁大额的资金拆借，再叠加高额的借款利率，骑士乳业与第二大客户、关联方善成实业之间的业务真实性、合理性值得怀疑。
六、盈利能力居区域型上市乳企末流
近年来，各区域型乳企为了寻求突破和发展，纷纷拥抱资本市场，借助资本市场的力量取得新的发展。
然而，同为区域型乳企，骑士乳业无论在收入规模、毛利率、净利率、客户占比方面，都远不及同行其他公司。
在生鲜乳和糖业产品方面，骑士乳业的毛利率整体均低于同行。
七、发审委四轮问询，均关注业绩真实性
自2022年骑士乳业递交招股说明书以来，北交所先后进行了四轮问询，均对公司业绩真实性进行了关注。
第一轮问询：
问题 7. 牧场养殖情况与有机生鲜乳产销量是否匹配
问题 8. 外采生鲜乳数量持续下降的原因
问题 9. 乳业板块经销收入的真实性
问题 11. 糖业板块毛利率与可比公司差异较大的合理性
问题 12. 存货盘点情况及存货真实性
第二轮问询：
问题 2 外采牛只单价大幅增加是否符合市场行情
问题 3.新增贸易商大额采购生鲜乳及奶粉的合理性
问题 4.乳业板块经销模式及核查情况披露不充分
问题 5. 甜菜单产及白砂糖生产成本是否合理
第三轮问询：
问题 2 关于财务数据合理性及核算准确性
问题 3 关于期后业绩大幅上涨
第四轮问询：
问题 1.关于财务真实性及业绩波动
在2023年8月23日召开的北交所上市委2023年第43次审议会议上，发审委提出问题，要求补充资金往来情况及合理性、交易真实性和合理性、成本计算依据和贸易收入占比情况，也都是围绕公司业绩真实性。
八、2025年一季度又是同比增收减利
2025年4月25日，骑士乳业同步发布2025年一季度报告，公司实现收入3.7亿元、同比增长55.88%，实现归母扣非净利润仅647.97万元、同比下降80.31%，毛利率由2024年一季度的29.78%，降至2025年一季度的10.65%——收入大幅增长的同时，盈利能力断崖式下降。
发审委多次关注到的业绩真实性长宏网配资，都在上市之后被逐一应验。
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